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發(fā)布時(shí)間:2013-07-17 瀏覽次數(shù):618
醫(yī)藥股強(qiáng)勢仍可持續(xù)
你認(rèn)為是什么導(dǎo)致了本輪醫(yī)藥股的強(qiáng)勢?
韓躍峰:我看大的輪廓,申萬醫(yī)藥生物指數(shù)2010年12月份開始調(diào)整,到2012年元月份見底,筑底過程大約持續(xù)一年時(shí)間,而真正走出底部應(yīng)該就是今年上半年這波行情。
長期而言,醫(yī)藥行業(yè)是較為明確的上升趨勢的行業(yè),需求仍處于高速釋放期,這個(gè)顯然是主要因素;另一個(gè)背景是宏觀經(jīng)濟(jì)本身的不景氣,導(dǎo)致周期類股票的資金不斷被擠壓,未來這個(gè)趨勢也將保持不變。從市場優(yōu)勝劣汰、此消彼長的規(guī)律來看,必將是周期股的資金向成長性行業(yè)流動(dòng),如大健康、電子信息、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域等。
當(dāng)前的行情是一個(gè)規(guī)避周期、揀選高速成長企業(yè)的一個(gè)結(jié)構(gòu)性行情。相對來說,電子信息、節(jié)能環(huán)保類企業(yè)短期業(yè)績爆發(fā)速度快,但持續(xù)性往往不穩(wěn)定,大健康領(lǐng)域的持續(xù)時(shí)間大約是十年或更長周期,可以說,大健康領(lǐng)域不是短期跑得最快的,長期已經(jīng)是最遠(yuǎn)的投資品種。
醫(yī)藥板塊相對滬深300的估值溢價(jià)率今年以來一直居于歷史高位,這會(huì)否制約板塊接下來的行情演繹?
韓躍峰:醫(yī)藥股當(dāng)前估值水平相對市場平均水平來看,是偏高的,因?yàn)橹芷陬惞晒乐灯停急葎t為絕大多數(shù),同時(shí),白酒股的估值也下來了。導(dǎo)致醫(yī)藥股作為一個(gè)板塊整體,現(xiàn)在不算便宜,動(dòng)態(tài)pe在35倍左右,但比較2010年的高點(diǎn)而言,不算特別高。個(gè)別品種可能有點(diǎn)高估了,面臨著回調(diào)的壓力。整體而言今天的估值水平有壓力,但并不大。相對創(chuàng)業(yè)板很多品種動(dòng)輒50倍甚至上百倍的pe,醫(yī)藥股泡沫并不嚴(yán)重。
另外,估值水平過高以及交易所的警示開始導(dǎo)致部分資金撤離創(chuàng)業(yè)板,回流的方向來看,醫(yī)藥股是其中一個(gè)。所以從短期來看,醫(yī)藥股的強(qiáng)勢仍然會(huì)維持一個(gè)季度,考驗(yàn)可能在四季度。
下半年對板塊的投資機(jī)會(huì)該如何把握?現(xiàn)在是不是已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)的時(shí)候了?
韓躍峰:下半年的行情來看,首先需要提防系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn),這個(gè)是宏觀的問題,比如說美元如果走強(qiáng),對于國內(nèi)的流動(dòng)性將會(huì)有明顯的抽緊壓力;其次是10月的三中全會(huì)后,央行的政策選擇問題,如果放棄人民幣匯率的守護(hù),也將短期有套利套息資本流出的壓力帶來的流動(dòng)性緊縮問題。流動(dòng)性對于當(dāng)前估值過高的板塊而言,是最大的利空。
從行業(yè)層面而言,醫(yī)藥行業(yè)也將出現(xiàn)分化,這個(gè)分化實(shí)際市場已經(jīng)開始有所表現(xiàn),主要是醫(yī)保控費(fèi)帶來的,部分企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)可能會(huì)低于預(yù)期。同時(shí),下半年也將是醫(yī)療政策容易出利空的一個(gè)階段,對于醫(yī)藥個(gè)股需要區(qū)別對待。醫(yī)保控費(fèi)是行業(yè)中長期最主要的挑戰(zhàn)嗎?能否具體分析一下醫(yī)保控費(fèi)對行業(yè)的影響?你認(rèn)為醫(yī)藥板塊最大的投資風(fēng)險(xiǎn)來自哪里?
韓躍峰:醫(yī)保控費(fèi)在未來是個(gè)長期趨勢,投資醫(yī)藥股需要面對這個(gè)現(xiàn)實(shí),一方面需求旺盛,另一方面,醫(yī)保的支出增長并非是無限的,沒有一個(gè)國家可以做到全民醫(yī)保,同時(shí),還能夠保證醫(yī)療質(zhì)量。那么,必然面臨著政府不斷壓縮醫(yī)保的增速。中國可以預(yù)見的比如繼續(xù)通過招標(biāo)壓低藥價(jià)、總額預(yù)付,從更長期來看,有可能有更大的改革的動(dòng)作出來,打破當(dāng)前以藥養(yǎng)醫(yī)的格局。那么,我們面對這種局面時(shí),需要考慮規(guī)避一些競爭性藥品,這類藥品容易受到招標(biāo)壓低藥價(jià)的影響。獨(dú)家品種、otc品種、療效確定性的品種大多不會(huì)受到影響,部分替代進(jìn)口的獨(dú)家品種甚至受益于政府的招標(biāo)采購。
醫(yī)藥板塊的投資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于:第一,股價(jià)漲幅過大,估值水平透支未來幾年的業(yè)績;第二,醫(yī)保賬戶出現(xiàn)重大支付困難。
誰能成為下一個(gè)云南白藥?
你最關(guān)注行業(yè)哪方面的信息?對醫(yī)藥股的子行業(yè)有否偏好?
韓躍峰:最關(guān)注的是行業(yè)政策取向?qū)τ谛袠I(yè)格局的影響,基于此尋找屬于未來的醫(yī)藥企業(yè)明星。
至于醫(yī)藥股的子行業(yè),基本上我們醫(yī)藥股整體都看,器械的、醫(yī)院相關(guān)的、西藥、中藥、生物藥等,企業(yè)有不同的生命周期,而有些品種發(fā)展趨勢尚不明朗。
器械類公司相比醫(yī)藥類的公司而言,門檻會(huì)偏低一些,行業(yè)分散度很高,未來潛在的整合空間比較大。當(dāng)前器械的行業(yè)規(guī)模還很小,大約只有藥品的十分之一,海外這個(gè)比例大約是各50%,器械類企業(yè)行業(yè)性成長空間都很大。
醫(yī)院相關(guān)的企業(yè),當(dāng)前主要面臨著制度性的障礙,國內(nèi)將來必將放開醫(yī)院的準(zhǔn)入門檻,大量的外資、國企、民營醫(yī)院將會(huì)搶占市場。目前這類投資品種大多處于摸索階段,盈利能力并不特別優(yōu)異。同時(shí)醫(yī)院是個(gè)資本投入大的領(lǐng)域,資產(chǎn)回報(bào)速度較慢。
西藥類的公司,往往面臨著較大的競爭壓力,外有強(qiáng)敵(外資專利藥的競爭),內(nèi)有追兵,一旦做出仿制藥,國內(nèi)同類企業(yè)很快就會(huì)跟進(jìn),往往好日子不長。企業(yè)往往需要大量的投入研發(fā),屬于追趕型企業(yè),也是藥品降價(jià)的“重災(zāi)區(qū)”。
中藥類的公司,中國的特殊情況造就了中藥類企業(yè)的獨(dú)善其身,國家對于中藥產(chǎn)業(yè)的保護(hù),決定了中藥企業(yè)較高的利潤水平。沒有外來競爭,同時(shí),中藥企業(yè)一個(gè)方子可以支持一個(gè)企業(yè)走很遠(yuǎn),研發(fā)投入壓力也不大。這類企業(yè)關(guān)鍵在營銷。中藥類公司長期來看,面臨的問題是產(chǎn)業(yè)政策能否持續(xù)。對于中藥的爭議很大,但可見的未來政府都不會(huì)放棄中藥產(chǎn)業(yè),那么順應(yīng)社會(huì)趨勢,走現(xiàn)代化中藥的企業(yè)才是生命力旺盛的企業(yè)。
生物藥類公司,這個(gè)是未來的產(chǎn)業(yè),很多醫(yī)藥企業(yè)尤其是原來的西藥類企業(yè),開始在這方面加大投資力度,其中能夠開始產(chǎn)生效益的公司目前并不多,但是,未來若干年,這類企業(yè)的研發(fā)將逐漸得到釋放,長期看好。
銘遠(yuǎn)產(chǎn)品中醫(yī)藥股的占比一般是多少?什么樣的醫(yī)藥股能進(jìn)入你們的股票池?
韓躍峰:整體來說,醫(yī)藥股占比比較高,有時(shí)會(huì)達(dá)到100%。主要原因還是對于宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷較為負(fù)面,醫(yī)藥行業(yè)是其中最為確定的行業(yè)。
投資是一個(gè)看未來的行業(yè),歷史業(yè)績可以作為判斷企業(yè)未來的一個(gè)佐證,但不能是全部。通過考察企業(yè)的產(chǎn)品、營銷、市場競爭力等,來判斷企業(yè)未來的前景是選擇企業(yè)的一個(gè)重要方面。比如天士力,這個(gè)企業(yè)早期依靠一個(gè)品種的劑型創(chuàng)新,迅速做到10個(gè)億的規(guī)模,這在當(dāng)時(shí),作為口服制劑,充分說明了企業(yè)的營銷優(yōu)勢。這個(gè)公司上市后大量資源投入研發(fā),現(xiàn)在已經(jīng)是產(chǎn)品成梯隊(duì)地貢獻(xiàn)現(xiàn)金流,同時(shí),企業(yè)有大量的資金可以做更多的項(xiàng)目儲備。再看管理層,是一個(gè)非常專注于主業(yè)的團(tuán)隊(duì),這些年天士力的積累,來源于企業(yè)管理層穩(wěn)扎穩(wěn)打的作風(fēng)。
云南白藥10年30倍,也是銘遠(yuǎn)一個(gè)較為成功的長線投資案例,你怎么看云南白藥的下一個(gè)十年?另外,你覺得誰能成為下一個(gè)云南白藥?
韓躍峰:看未來十年誰有可能成為下一個(gè)云南白藥,我覺得這種類型的企業(yè)還是比較多的,比如,天士力、同仁堂、片仔癀,都有可能。
2005年之前,我們對于云南白藥的未來也充滿顧慮,首先這個(gè)公司傷科用藥面臨著成長瓶頸;其次,公司開始轉(zhuǎn)向牙膏是否能夠和寶潔這些國際一線大公司競爭,讓我們充滿了懷疑。2009年,我們看到白藥的成功,牙膏的成功讓我們看到這個(gè)企業(yè)的強(qiáng)大運(yùn)營能力,也看到了企業(yè)的未來。我想,白藥今天的洗發(fā)水、沐浴露等產(chǎn)品仍讓市場有較大的顧慮,但我想公司的運(yùn)營能力可以讓投資者不用太顧慮這一點(diǎn)一線的得失,公司有大量現(xiàn)金流可以支持其擴(kuò)張步伐。未來的十年將能夠完成大健康領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈條的搭建。
相對白藥,同仁堂、片仔癀的品牌張力尚需挖掘,企業(yè)管理層能力仍需不斷提高,就品牌內(nèi)在價(jià)值而言,這兩個(gè)企業(yè)并不輸于白藥。同時(shí),這兩個(gè)企業(yè)內(nèi)在改善的動(dòng)力與日俱增,我想時(shí)間會(huì)讓大家慢慢看到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。阿膠我認(rèn)為需要華潤給一些幫助,企業(yè)的發(fā)展今天遇到了瓶頸。
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